2023年(nián)前4个(gè)月，尽管美国通(tōng)胀(zhàng)高(gāo)企(qǐ)，美联储持续加息，但是(shì)美(měi)股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中国香港(gǎng)市场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪(hù)深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基(jī)金(jīn)方面，来自香港(gǎng)投资基金(jīn)公会的数据(jù)显示，截至4月(yuè)29日，于中国(guó)香港注册的基金(jīn)中，中国股票基金(jīn)（投向(xiàng)中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票基(jī)金净值(zhí)上涨14.24％；北美(měi)地(dì)区股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉长，过去(qù)6个月(yuè)以来，中国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北(běi)美股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏， 全球市场接下来(lái)如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表接(jiē)受本报采访解(jiě)析(xī)他们(men)对于市场动态的(de)看法，以帮助(zhù)投(tóu)资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董(dǒng)事、亚(yà)太区首席市场策略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富(fù)管理亚(yà)太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限公(gōng)司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰(shuāi)退(tuì)几率较大。中(zhōng)国经济复苏步入轨道，若后续房地产等持续发力，中(zhōng)国(guó)经济持续快速(sù)复苏可期(qī)。随着美元走(zǒu)弱，后续人民币(bì)等其它非美货币可能会获得(dé)支撑(chēng)。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工(gōng)智能(néng)，机构人士认为(wèi)人工智能(néng)将为各(gè)个(gè)行业(yè)带来巨变(biàn)，其(qí)中硬件类公(gōng)司可能获得较为确定的机会。

　　如何(hé)看待今年剩余时间全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前(qián)，美(měi)国(guó)银行(xíng)要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外(wài)流，被(bèi)动收紧信(xìn)贷。这样(yàng)一来，企(qǐ)业(yè)、家庭部门能(néng)获得的贷款增长放(fàng)缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳定，但是到了下半年美国经济(jì)衰(shuāi)退的风(fēng)险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳(wěn)定增长，但不(bù)是快速增长。日(rì)本方面(miàn)内需跟服务业获(huò)诸多因素支持。亚洲地区(qū)中国(guó)，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢(huī)复(fù)过来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来(lái)，日(rì)本(běn)的经济表现(xiàn)不(bù)会太差，对中国持(chí)更加乐观态(tài)度。中国经济(jì)复苏在(zài)全(quán)球起着引领作用。但是，如果(guǒ)要中(zhōng)国经济复(fù)苏更稳固(gù)，更(gèng)全面，还(hái)需要企业投资(zī)、房地产发力。

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国经济在(zài)2023年的复苏抱(bào)有(yǒu)较高的(de)期(qī)望，尤其是(shì)在第一(yī)季度(dù)超出预期的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧(ōu)美经济的预期则(zé)有所保留。我们(men)认为中国仍在复苏的道路上。如果下半年财政和地产方面(miàn)有所表现，将(jiāng)会加快(kuài)复苏进(jìn)程。目前来看，经济复苏(sū)的压力(lì)主(zhǔ)要来自外(wài)需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时间，市场流动性(xìng)和(hé)信贷宽(kuān)松程(chéng)度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利率几(jǐ)乎(hū)是美(měi)国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高利(lì)率环境对经济的(de)压(yā)制作(zuò)用会降低欧(ōu)美经(jīng)济的预期。日本目前处于一个极端(duān)宽松货币政策(cè)拐(guǎi)点，但是目前新任日本(běn)央行(xíng)行长表(biǎo)现(xiàn)出(chū)会维持货(huò)币政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增(zēng)长(zhǎng)会从2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元(yuán)区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长(zhǎng)的预期则(zé)是(shì)从(cóng)去年的(de)1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀(zhàng)压力已(yǐ)见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中期(qī)就业料将持(chí)续修复，核心通(tōng)胀(zhàng)中(zhōng)枢震荡下行。预计(jì)美(měi)国经济在2023年末或2024年初进入温(wēn)和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓(huǎn)和、以及周期性因素(sù)作用(yòng)下(xià)，经济本身(shēn)就有(yǒu)趋势性的内生修复动(dòng)力，并不需(xū)要(yào)太强的政(zhèng)策刺(cì)激(jī)，从趋势上看无论经济(jì)增长还是企业(yè)盈利的修复，目前都处在一个(gè)中周(zhōu)期修复趋势(shì)的开(kāi)端，远没有到讨论修(xiū)复是否(fǒu)结束、以及修复(fù)力度最大的阶段已经过(guò)去等问题。欧(ōu)洲：受益于能(néng)源(yuán)价格(gé)显著回落及冬(dōng)季天气较预期温(wēn)和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷入严重衰退的(de)最(zuì)坏情况。日(rì)本：政策方面，日银新(xīn)总(zǒng)裁植田和男维持宽松(sōng)的政策立(lì)场(chǎng)，短期调整货币政策区间(jiān)可能性不高，但(dàn)2023年内仍有可(kě)能对(duì)曲线控(kòng)制(zhì)政策(cè)进行调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我(wǒ)们(men)认为(wèi)未来一(yī)年美国(guó)有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银行业(yè)的风(fēng)波(bō)提升了衰退概率(lǜ)，劳(láo)工市场有潜(qián)在降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的(de)下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是(shì)导致美(měi)国经济名义(yì)上进入衰(shuāi)退，最主要的推(tuī)动力(lì)。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元区的经济(jì)表(biǎo)现好于预期(qī)。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰退的机(jī)会为60％。该地区面临的通(tōng)胀问题(tí)比美国(guó)更为(wèi)持(chí)久。因此(cǐ)，我们预(yù)计欧(ōu)洲央行将再次加息(xī)50个(gè)基(jī)点，将存款利率提高(gāo)至(zhì)3.5％，并(bìng)在今年余(yú)下时间(jiān)保持这一水平。中国经济(jì)的强势复苏，是全球经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进(jìn)一步好转(zhuǎn)，增强了投(tóu)资(zī)者对(duì)于国内经济(jì)增长复(fù)苏的(de)信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最(zuì)后一(yī)次加息了(le)。虽然说通胀(zhàng)还没有回到美(měi)联储(chǔ)的政(zhèng)策目标。但是3月份开(kāi)始，银行出现问题，这都(dōu)是高利率环境(jìng)带来冷(lěng)却经济(jì)的(de)副作用。在整体通胀(zhàng)数据逐步往下走的(de)环境之下，企业信心(xīn)也开始是越走越弱。美联(lián)储今年加息或许已(yǐ)经(jīng)结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年(nián)上半年才会(huì)认真的(de)去考虑降息(xī)。虽然说通胀见顶回落，但是回落的(de)速度不(bù)够快，而且美联储主席(xí)鲍威尔在(zài)过去的(de)半(bàn)年12个月多次提(tí)到，他宁愿经济出现(xiàn)一个(gè)温和的经济衰(shuāi)退(tuì)。可见，他对(duì)于降低通胀的决心还是非常明显(xiǎn)的(de)，就是他(tā)宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部(bù)分来抑制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁晨：经(jīng)过(guò)最近的(de)银行业问(wèn)题，市场对美(měi)联储(chǔ)加息的预期发生了较大波动。目前市(shì)场预计(jì)，5月份的加息会是最后一(yī)次(cì)，然后在第四季(jì)度开始逐(zhú)步调整利率水平，以实现利率的(de)正(zhèng)常化(huà)（即降息）。对资本市(shì)场来说，这(zhè)是个(gè)好(hǎo)消息，因为(wèi)高利(lì)率环境(jìng)导致(zhì)美元流(liú)动性下降和(hé)投资(zī)成本急剧上升，这已(yǐ)经在全球资本市场(chǎng)上反映(yìng)出来了(le)。不(bù)论(lùn)是美国的银行业还是(shì)高收益债券领域(yù)，都出现了流动性和(hé)短期成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一(yī)帆:我们认(rèn)为美联(lián)储(chǔ)最近一次加(jiā)息后，进入观(guān)望态势(shì)。现(xiàn)在(zài)市场普遍预期从今年三(sān)季度(dù)开始，美国将进入一(yī)个技(jì)术性衰退，可能在年底会(huì)有一次减息(xī)。但是美联储现在论调还是比较(jiào)的鹰派，至少从(cóng)美联储官员的点阵图(tú)看，大部分美联储官员都(dōu)认为在2024年前不会减(jiǎn)息(xī)，与(yǔ)市场预期有一定的差距(jù)。当然，我(wǒ)们(men)要动态地看问题，应根据未来几个月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计5月(yuè)美联(lián)储加息后进入了观察期(qī)。短期(qī)，联储将在(zài)控通胀及防(fáng)范金融风(fēng)险之间争取平衡。后(hòu)续如(rú)果美国(guó)金融(róng)体(tǐ)系风险继续累积并形成(chéng)进一步的风(fēng)险事件，可(kě)能会(huì)推动联储更早转向。美国(guó)经济衰退(tuì)终(zhōng)局确(què)定性较(jiào)高(gāo)，在此情景下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级信用债会(huì)在大类资(zī)产中取得相对较(jiào)好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联(lián)储可(kě)能在(zài)下(xià)半年降(jiàng)息50个基点。虽然美联储结束(shù)加息(xī)周期及随后(hòu)的宽松政策可能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有经济状(zhuàng)况(kuàng)触底才(cái)会构成股市反弹的充分条件。与股票不同(tóng)，政府债收益率的(de)表现(xiàn)在美联储(abo文是什么意思 abo文是谁发明的chǔ)加(jiā)息接近尾声时通常(cháng)更(gèng)容易预测(cè)。一直以来，10年期政府债(zhài)收益(yì)率的高位(wèi)几乎(hū)总是在最后一(yī)次加息前后出现，然(rán)后在接下来的12个月(yuè)平(píng)均下跌70个(gè)基点，原因是增长放缓及通胀下降压(yā)低(dī)了收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关(guān)的企业(yè)已经录得一定(dìng)的上涨。就如(rú)“淘(táo)金(jīn)热(rè)”的时候，做工具的(de)大概率能赚(zhuàn)钱。工具(jù)率先获得利好，这是比(bǐ)较自然(rán)的(de)逻辑。其次，AI会(huì)给(gěi)现有的(de)公司带(dài)来哪(nǎ)些变(biàn)化，这是我们需要(yào)思考的(de)问(wèn)题。例如广(guǎng)告公司，AI是(shì)否(fǒu)可以进一步(bù)提(tí)升它(tā)的投(tóu)放精(jīng)准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的(de)不确定性是(shì)比较(jiào)高(gāo)的。第三(sān)，中国有庞大的市场，政府(fǔ)积极的在推动(dòng)数字化(huà)的(de)进(jìn)程，我们认为中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型(xíng)在训练环节和推理环节都需要消耗大量的算力(lì)，涉(shè)及到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服务(wù)器，以及配套的交换机、光模块；自去(qù)年(nián)年底(dǐ)以(yǐ)来，产业(yè)链已经(jīng)陆续收到了(le)上述硬件产(chǎn)品环节的(de)订单上修。

　　大模(mó)型主要(yào)涉(shè)及两类产品，一类是公有(yǒu)云上部署(shǔ)的(de)大模型(xíng)，包括模型的(de)API接口调用、模(mó)型的(de)分布式计(jì)算部署、数据库(kù)等(děng)中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于(yú)生成的字段数（token）来(lái)收费；另(lìng)一类是部署到(dào)私(sī)有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来(lái)收费(fèi)；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处(chù)理、文(wén)学(xué)艺术创作(zuò)、金融、电商、企(qǐ)业内部管(guǎn)理都有非常多可以探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要(yào)来源于下游(yóu)潜(qián)在的目标(biāo)用户群体(tǐ)规模较大、用户的付(fù)费意愿强或者用(yòng)户的使用时长较(jiào)长的(de)场(chǎng)景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠(diān)覆(fù)很多行业。与此同时，我们(men)看到(dào)，中国高度(dù)重视数字经济，尤其是大(dà)数据、硬科技和软科(kē)技的发展，今年成(chéng)立了国家数(shù)据局，国(guó)务院重组科技部，三大运(yùn)营商都加大了在(zài)数据方面的投(tóu)入，中(zhōng)国的云企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好(hǎo)亚(yà)洲半导体(tǐ)的(de)发(fā)展。该(gāi)板块目(mù)前估(gū)值处于历史低位(wèi)，随(suí)着去库存的(de)稳(wěn)步(bù)推(tuī)进，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众多半导体企业的韩(hán)国市场则将(jiāng)是亚洲上升空间最大的(de)市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科(kē)技主题也将有不(bù)俗表现，因为很多中国的科(kē)技企业在后(hòu)疫情(qíng)时(shí)代，会(huì)更关注利(lì)润和现金流，从而产生一些可(kě)以跑赢(yíng)大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器(qì)学习与(yǔ)深度学习模型(xíng)）的(de)发展将(jiāng)带(dài)来以下方(fāng)面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理需要(yào)大量(liàng)的(de)算(suàn)力，这将带(dài)动AI专用芯片的需求与发展。云计(jì)算服(fú)务(wù)，AI模型(xíng)需要庞大的数据集和计算(suàn)资(zī)源进行训练(liàn)，这将推动公(gōng)共云(yún)服务商的发(fā)展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练(liàn)，数据采(cǎi)集(jí)、清洗和(hé)标注服务将大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模(mó)型将被广(guǎng)泛(fàn)应用(yòng)，企(qǐ)业(yè)将大举采购(gòu)各类AI软件与服务，如机(jī)器视觉、自然语言处理、机(jī)器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群人工(gōng)智能(néng)专家及业界高管呼(hū)吁暂停开发(fā)比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆(fān)：在一定(dìng)程(chéng)度(dù)上增加(jiā)公众对(duì)AI技(jì)术研发的知(zhī)情权以及行业自(zì)律是有其(qí)必要性的。一(yī)方面，知名人士的呼吁(xū)显示出(chū)行(xíng)业内(nèi)对人工智能安全与可控性(xìng)的高(gāo)度(dù)重视，这有助于(yú)提高公众对此的认识，同时促进相关法规(guī)与标准的出台。暂停开发更强大的模型有助于(yú)行业(yè)理解现有模型的风险与影响(xiǎng)，为下(xià)一代模型的(de)管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一定(dìng)时间观察其对(duì)社会产生的影响。但另一方面(miàn)，依靠公(gōng)众(zhòng)人士发起的自律(lǜ)性暂(zàn)停可能(néng)难(nán)以有效(xiào)执行。人工(gōng)智(zhì)能行业内竞争激(jī)烈，暂(zàn)停进(jìn)一步研(yán)究(jiū)难以(yǐ)形成广泛共识(shí)，领先(xiān)机构会继续推进研究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大(dà)的生(shēng)成式AI 模型，并非(fēi)技术(shù)发展方向出现了偏差(chà)，而(ér)更多是出于对监管缺失的(de)担忧，因而呼(hū)吁社会思(sī)考(kǎo)在使用过程(chéng)中产生(shēng)的法律规制风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云上(shàng)面，用户交互过程中的数据(jù)可能涉(shè)及(jí)到用户隐私和企业(yè)机密(mì)，因(yīn)此现在越(yuè)来(lái)越多的企业客户开始转向规(guī)划私有部署大(dà)模型。另一方面，不法(fǎ)分(fēn)子(zi)也更(gèng)有机会借助(zhù)生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研发(fā)限制性产品(pǐn)的效(xiào)率等(děng)。

　　目前，中国监管(guǎn)层在(zài)立法进度(dù)上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日(rì)，国家(jiā)互联(lián)网信(xìn)息(xī)办公室正式发布(bù)《生(shēng)成式人工(gōng)智能(néng)服务(wù)管理(lǐ)办法（征求(qiú)意见稿）》，提(tí)出生成式人工智能服务提供者应该承担信息安全主体责(zé)任，做好个人信息(xī)保(bǎo)护、未成年(nián)人保护、内容安全管理等工作，我们相(xiāng)信在生成式人(rén)工智(zhì)能领域的监管会日益(yì)完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个(gè)月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益或者债券为优先，低配股(gǔ)票。如(rú)果美国经济进入下半年，经济增长速度持(chí)续放缓，衰(shuāi)退风险(xiǎn)增强，那(nà)么目前美国(guó)股票的估(gū)值(zhí)相对于企业(yè)盈利(lì)的(de)预期是(shì)相对乐(lè)观了。

　　如果今(jīn)年(nián)经济开始放缓(huǎn)，即便美联储不(bù)降息 ，那么10年期30年期的美(měi)国国债(zhài)，它的(de)利率还是(shì)要往下走，利率(lǜ)往下走代表(biǎo)这(zhè)些债券的(de)价格往上升。

　　环(huán)球(qiú)市场方面：股票(piào)的部分摩根(gēn)资产管理目前是偏向中国及广(guǎng)泛意义(yì)上的(de)亚洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉我们，如(rú)果中国的企业(yè)盈利增(zēng)长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中(zhōng)国通(tōng)常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理(lǐ)比(bǐ)较青睐欧美的政府债券，再加上一些投资等级的(de)企(qǐ)业债。不看好(hǎo)高收益债的(de)原(yuán)因(yīn)在(zài)于：当经济表(biǎo)现(xiàn)越来越(yuè)差的时候(hòu)，一(yī)些信贷(dài)评(píng)级比较低的企业债，它(tā)的(de)信用差会拉(lā)宽，相应债券价格承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同时(shí)，若美(měi)元(yuán)贬值(zhí)，大部分(fēn)的(de)亚洲货币都会得(dé)到支持(chí)。商(shāng)品：对能(néng)源跟工业(yè)金属持相对中性态度，商品(pǐn)中(zhōng)比较看好(hǎo)黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置(zhì)策略现在时间节(jié)点看，大类资产相对(duì)配置(zhì)上，我们认为股票优(yōu)于债券，优于商品。年末有降息预期(qī)的条件(jiàn)下，股(gǔ)票估(gū)值压(yā)力会减小。商(shāng)品受全球总需(xū)求下降(jiàng)和中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年(nián)反转的机会(huì)不大。

　　股(gǔ)票市(shì)场(chǎng)上，考虑年初(chū)至今(jīn)的表(biǎo)现，之后(hòu)可能会出现中国优于欧美股市的情况。尤其是(shì)香港市场，在公司业绩(jì)普(pǔ)遍平稳转(zhuǎn)好(hǎo)的基本面条件下，受(shòu)其他因素影(yǐng)响的估值因素(sù)带来的下(xià)跌调整幅度(dù)比(bǐ)较大(dà)。换句话(huà)说，目前的(de)港股表现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度(dù)看，我们认为美国的盈利增(zēng)长及通胀前景(jǐng)仍存(cún)在较大的不确(què)定(dìng)性。如(rú)果(guǒ)通胀下降，股票表(biǎo)现会(huì)较出(chū)色，债券也会受益。如果(guǒ)经(jīng)济出现(xiàn)严(yán)重衰退，债券表现一定优于(yú)股票(piào)。如(rú)果通胀卷土(tǔ)重来(lái)，将出现(xiàn)和去年一样的股债双杀，对(duì)成长股则尤为不利(lì)。股票市(shì)场投(tóu)资策略：股票方面，我们不看好(hǎo)美股和成长股。我(wǒ)们的股票(piào)投(tóu)资(zī)策(cè)略是分散(sàn)配置。我们看好新(xīn)兴市场(chǎng)，特别是中(zhōng)国。

　　债券(quàn)市(shì)场投资(zī)策略：整体而言，我(wǒ)们认为今年债(zhài)券的表现会优于股票的表现，特别是(shì)政府债(zhài)券(quàn)和投资级别的债券，能够提供不(bù)错的(de)收益率，而(ér)且即(jí)使(shǐ)在经(jīng)济下行的时候也非(fēi)常具(jù)有(yǒu)韧性(xìng)。商(shāng)品市场投资策略：我们同时也看好黄金和石油价格的(de)上涨。看好黄金最主要是因为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测到(dào)2023年底(dǐ)，黄金价格(gé)会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年(nián)年3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美(měi)联储停止加息，美元(yuán)的利差优势收窄，因此(cǐ)我们要为美元走软做(zuò)好(hǎo)准备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄(huáng)金(jīn)表现较(jiào)好，成长(zhǎng)股有阶段性行情(qíng)衰退情景下(xià)，利(lì)率(lǜ)带来的分母端制(zhì)约改善，利好利率(lǜ)债(zhài)及高评级(jí)债券(quàn)、黄金等资产类别成(chéng)长股(gǔ)受分母端改善主导(dǎo)，可能有阶段性行情(qíng)；价值股分子端承(chéng)压，整(zhěng)体回落石油等大宗商品由于需求(qiú)下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值(zhí)均(jūn)处于(yú)较(jiào)低位置，宏观(guān)环(huán)境有利于权(quán)益市场(chǎng)，风格上建议(yì)高配制造(zào)、科技(jì)，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创业板指(zhǐ)的吸(xī)引(yǐn)力(lì)相对高于(yú)沪深300。行业层面，电子、医(yī)药(yào)、军工(gōng)、食(shí)品饮(yǐn)料(liào)、建筑(zhù)材料等行业机会相对(duì)较多(duō)。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的(de)优质央国企；契合(hé)数字中(zhōng)国建设(shè)方向，受益于复苏(sū)的互(hù)联网板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退(tuì)前期，部分资产（例如美(měi)股(gǔ)）对分子端下行的定价(jià)不(bù)足。后续若进入利(lì)率快速改善期，成长风格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰退转向(xiàng)复苏，美元(yuán)也可能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在(zài)美(měi)元(yuán)反(fǎn)弹时点(diǎn)可能仍强(qiáng)于一(yī)篮子货币。日(rì)元(yuán)可能扭转颓势(shì)，启动均值(zhí)回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继续看好亚(yà)洲（日本(běn)除外），并在美(měi)国(guó)和欧(ōu)洲采取防御(yù)性行业(yè)立场(chǎng)。看好中国(guó)，因为即使在2022年(nián)10月的(de)反弹之(zhī)后，目前(qián)中国市场(chǎng)股(gǔ)票估值仍然低廉，政策制(zhì)定者继续支(zhī)持经(jīng)济(jì)增长，最近的银(yín)行存款(kuǎn)准备金率(lǜ)下调(diào)就(jiù)是明证。我(wǒ)们(men)对美元进一步走弱的预期应该会支持(chí)除日本以外(wài)的(de)亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们(men)增加了对高(gāo)质量政府(fǔ)债券的敞口，并(bìng)减少了对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市(shì)场投资级(jí)政(zhèng)府债券(quàn)，较不(bù)青睐高收(shōu)益债券。这与美(měi)国的衰退周期所体现出(chū)的(de)特征一致，在美国，政府(fǔ)债券通常受益于债券收益率的下降（因为(wèi)市场对增(zēng)长(zhǎnabo文是什么意思 abo文是谁发明的g)放缓和最(zuì)终降息的定价），而(ér)公司债券收益(yì)率相(xiāng)对于美国政府债(zhài)券的溢价因信贷质(zhì)量恶(è)化的预期而扩大。

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